微軟（NASDAQ：MSFT）在美國時(shí)間周三盤(pán)后交易上漲超過(guò)4%，市值超過(guò)1萬(wàn)億美元，超越蘋(píng)果成為美國最值錢(qián)的公司。
過(guò)去40年，微軟經(jīng)歷了輝煌，低谷，重生三個(gè)階段，和蘋(píng)果一起，度過(guò)了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的各種變革。
在互聯(lián)網(wǎng)pc時(shí)代，微軟幾乎壟斷了所有的電腦臺式機的操作系統和辦公軟件，成為毫無(wú)爭議的霸主，市值在1998-1999成為美國第一。
進(jìn)入21世紀，互聯(lián)時(shí)代從pc端全面轉到移動(dòng)端，像Facebook，Apple，Amazon， Netflix， Google等科技巨頭引領(lǐng)了新一波浪潮，被稱(chēng)為“FAANG Stock”，而微軟卻漸漸被人遺忘。2011年，微軟推出Microsoft Office 365，正式轉型云計算業(yè)務(wù)，新CEO納德拉上任后更是堅定了云為先的策略，使微軟市值直逼萬(wàn)億美元。
正如納德拉在19Q2的電話(huà)會(huì )議中提到的，每一個(gè)企業(yè)都在尋求數字化，他們正在尋找值得信賴(lài)的合作伙伴來(lái)幫助他們建立強大的技術(shù)，而這個(gè)伙伴正是微軟。
一、19Q3財務(wù)數據全面超華爾街預期
微軟2019財年第三季度總營(yíng)收為306億美元，同比增長(cháng)14%。三大業(yè)務(wù)也實(shí)現穩定增長(cháng)，營(yíng)收數據全面超過(guò)分析師預期。
生產(chǎn)力與商業(yè)流程業(yè)務(wù)收入為102億美元，同比增長(cháng)14%，分析師預期100億美元；智能云業(yè)務(wù)收入97億美元，同比增長(cháng)22%，分析師預期93億美元；個(gè)人計算機業(yè)務(wù)為107億美元，同比增長(cháng)8%，分析師預期105億美元。
因為微軟財年的第一季度在自然年的第三季度，所以我們以下出現的季度都是以微軟財年為準。昨天發(fā)布的財報是2019財年Q3。
除了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩定增長(cháng)，微軟的盈利能力不斷在增強，體現在毛利率在提高，運營(yíng)利潤和凈利潤的增速高于營(yíng)收增增速。Q3運營(yíng)利潤為103億美元，同比增長(cháng)25%；凈利潤為88.1億美元，同比增長(cháng)19%。毛利率從上年同期的65.4%上升到66.7%。
微軟在電話(huà)會(huì )議上提到，毛利率的提高主要來(lái)源于個(gè)人計算機業(yè)務(wù)的毛利率的提升。同時(shí)云業(yè)務(wù)的毛利率也不斷攀升，從上年同一時(shí)期的58%上漲到現在的63%。
作為對標亞馬遜AWS的項目，微軟Azure在Q3的收入同比增長(cháng)73%，雖然比上個(gè)季度下降了3%，但符合公司和投資者的預期。Windows預裝業(yè)務(wù)是個(gè)小驚喜，在Q3同比增長(cháng)9%，公司解釋是PC市場(chǎng)并沒(méi)有想象中那么差。
截止到美國時(shí)間周三收盤(pán)，微軟的市值9591億美元，動(dòng)態(tài)市盈率28.6。也許你會(huì )問(wèn)，微軟Q3營(yíng)收增長(cháng)才14%，凈利潤增長(cháng)才19%，是什么撐起28倍的PE，憑什么成為美國最值錢(qián)的公司？我們要從微軟收入貢獻最大的兩塊業(yè)務(wù)office和云計算說(shuō)起。
二、辦公軟件Office在訂閱模式下賺錢(qián)更“安全”了
根據Visual Capitalist的估計，微軟office以及其云服務(wù)收入在2018年達到283億美元，占微軟總收入的25.7%。
在微軟發(fā)布office 365之前，office辦公軟件的商業(yè)模式是一次性購得的授權買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)。之前office版本一直保持著(zhù)三年一更新的頻率，包括office 2003，2007，2010，2013，2016。
一次性購得的問(wèn)題在于，如果版本更新的功能不多，變化不大，消費者可能會(huì )寧愿不更新，畢竟原來(lái)的版本功能已經(jīng)夠用了。雖然賣(mài)軟件的毛利率很高，銷(xiāo)售的波動(dòng)性較大。這跟蘋(píng)果現在面臨的處境很像，iPhone的更新速度不足以令消費者有每年都換一臺手機的動(dòng)力，所以蘋(píng)果想轉型服務(wù)。
2011年，微軟推出基于云端的office 365，商業(yè)模式從“一次性付費，終身使用”變成“按需付費，階段性使用”。可以稱(chēng)這種模式為現在最流行的軟件即服務(wù)模式（SaaS）。
Office365的好處在于在訂閱期內可以得到免費的更新，訂閱365之后，你至少可以在5臺多設備上（包括Mac和PC）運行Office軟件，同時(shí)也可以得到額外的軟件服務(wù)，包括Outlook, Publisher, Access, OneDrive, Skype等。
Office365的模式獲得了大部分企業(yè)和消費者的認可。企業(yè)版Office365的用戶(hù)數在過(guò)去11個(gè)季度的同比增速一直保持在25%以上。家用版office365訂閱用戶(hù)數也以12%以上的同比增速在增長(cháng)，用戶(hù)數在Q3到達到3420萬(wàn)人。
微軟一直不是一個(gè)擅長(cháng)做2C產(chǎn)品的企業(yè)，所以在家用版office365訂閱用戶(hù)達到一定規模好，增速有所放緩，Q3訂閱用戶(hù)同比增速僅為12%。
納德拉曾在2018年初說(shuō)到，Office 365的增長(cháng)機會(huì )比他開(kāi)發(fā)過(guò)的任何產(chǎn)品的增長(cháng)機會(huì )都要大。商業(yè)版office365季度收入在過(guò)去十個(gè)季度增長(cháng)速度有所放緩，這跟規模增大有關(guān)，但季度收入同比增長(cháng)速度仍然保持在30%以上。
那訂閱模式下對公司的盈利能力和現金流會(huì )有什么影響？SaaS訂閱帶來(lái)的不同收入模式，在利潤表上，有利于公司營(yíng)收和利潤增長(cháng)有更強可預見(jiàn)性，在另一方面會(huì )給公司帶來(lái)大量可持續的現金流。
在訂閱模式中，遞延收入（Unearned Revenue）是比較關(guān)鍵的指標。遞延收入相當于預收賬款，是指公司還未提供貨物或服務(wù)，但是先收到錢(qián)了。
也就是說(shuō)，當企業(yè)或者消費者訂閱了一年的office365服務(wù)，公司現金增加，遞延收入（屬于負債）增加，但收入還沒(méi)有計入。到了實(shí)際發(fā)貨或提供服務(wù)的那一時(shí)點(diǎn)，收入增加，同時(shí)負債減少。
過(guò)去三年，微軟的遞延收入呈上升趨勢。遞延收入可以看作是一個(gè)先行指標，可以預測公司未來(lái)收入的情況。
由于訂閱模式的原因，微軟的預收能力大大增長(cháng)，不僅先收現金，后提供服務(wù)，同時(shí)大大降低了未來(lái)收入的不確定性。
在過(guò)去的10個(gè)季度中，微軟的的運營(yíng)現金流的凈流入都比凈利潤高，這種是比較典型的強現金牛生意，盈利是非常健康以及有持續性的。市場(chǎng)給這種強現金牛生意的估值都是比較高的。
微軟的生產(chǎn)力業(yè)務(wù)向云端和訂閱轉型，加上office辦公軟件不再與window捆綁銷(xiāo)售，令office辦公軟重新恢復了生機，在競爭中進(jìn)一步鞏固其在生產(chǎn)力軟件市場(chǎng)的統治地位。根據Gartner的數據顯示，在2016年，微軟的office占了生產(chǎn)力軟件市場(chǎng)差不多90%的市場(chǎng)份額，排名第二的是Google的G Suite。
這是一個(gè)幾乎壟斷而且提供穩定現金流的生意。
三、云計算業(yè)務(wù)成為營(yíng)收新增長(cháng)點(diǎn)
云業(yè)務(wù)的崛起是近年來(lái)微軟股價(jià)騰飛的助燃劑。
按服務(wù)種類(lèi)分，云計算主要分為三類(lèi)：IaaS（基礎設施即服務(wù)），PaaS（平臺即服務(wù)），SaaS（軟件即服務(wù)）。微軟是全球唯一覆蓋IaaS-PaaS-SaaS三大云服務(wù)模式的廠(chǎng)商，能夠提供最完善的公有云服務(wù)的公司。
微軟的云服務(wù)滲透在三大板塊業(yè)務(wù)的各個(gè)產(chǎn)品，在生產(chǎn)力和商業(yè)流程里的Office 365 和Dynamics 365屬于SaaS服務(wù)；智能云中的Azure和SQL數據庫屬于IaaS服務(wù)；個(gè)人計算機業(yè)務(wù)中的Window商業(yè)云服務(wù)屬于PaaS服務(wù)。
在微軟三大塊業(yè)務(wù)中，智能云部門(mén)并不能展示微軟所有云業(yè)務(wù)的真實(shí)情況。所以微軟把所有涉及云的業(yè)務(wù)劃分到一個(gè)叫“商業(yè)云”的指標中，并在每個(gè)季度公布商業(yè)云業(yè)務(wù)的收入和毛利率。
Q3商業(yè)云收入為96億美元，同比增長(cháng)41%，所有放緩。但在之前四個(gè)季度中，商業(yè)云收入一直以70%以上的同比速度增長(cháng)。云業(yè)務(wù)的毛利率也從17年Q1的49%上漲到19年Q2的62%，并穩定在60%以上。
云計算業(yè)務(wù)中最重要的產(chǎn)品是Azure。作為對標亞馬遜AWS的產(chǎn)品，Azure的增長(cháng)速度備受投資者關(guān)心。Q3 Azure收入同比增長(cháng)73%，微軟一直沒(méi)有提供Azure的具體收入數據，但根據研究報告數據顯示，Azure在2018財年收入大約為135億元，占總收入的比例為12.2%。
在最近兩個(gè)季度中，Azure的收入同比增速有所下降，這也是投資者所擔心的，這跟Azure不斷擴大的規模有關(guān)系。
根據Canalys Clouds Channels Analysis的數據顯示，Azure的市場(chǎng)份額從2017年的13.5%上升到2018年的16.8%，而亞馬遜AWS的市場(chǎng)份額為31.7%。雖然增速在下降，但Azure不斷在擴大其市場(chǎng)份額。
按照這個(gè)趨勢，微軟的Azure和Amazon的AWS將瓜分北美，甚至是全球的 IaaS 市場(chǎng)。不管是甲骨文，IBM和Google在IaaS領(lǐng)域的競爭中已經(jīng)敗下陣來(lái)。
在月初，美國國防部宣稱(chēng)，亞馬遜和微軟成為價(jià)值100億云項目JEDI的最后競爭者，甲骨文和IBM慘遭淘汰，進(jìn)一步證實(shí)了IaaS市場(chǎng)頭部公司的競爭優(yōu)勢。微軟的Azure以安全性高，無(wú)縫整合Microsoft軟件為特點(diǎn)，客戶(hù)大多為大型企業(yè)；Amazon的AWS是客戶(hù)導向型，包容性高，客戶(hù)大中小企業(yè)都有。
在2018年，Amazon的AWS業(yè)務(wù)收入為256億美元，微軟Azure收入估計大約為135億美元。根據CNBC報道，五角大樓將在2020財年投放6190萬(wàn)美元預算給JEDI項目，雖然中標這個(gè)項目都不會(huì )給兩家公司的營(yíng)收帶來(lái)立竿見(jiàn)影的效果，但卻是一個(gè)極棒的品牌效應。
安全，是微軟在競爭中最大的優(yōu)勢。雖然AWS也有極高的安全性，但微軟經(jīng)營(yíng)了企業(yè)級業(yè)務(wù)超過(guò)30年，更了解大企業(yè)的需求。
納德拉在電話(huà)會(huì )議中稱(chēng)，財富 500 強企業(yè)中，95%都在使用微軟的云服務(wù)，在大中型企業(yè)市場(chǎng)，微軟具備較高認可度。五角大樓可謂是全美最需要數據安全的地方，他們選擇合作伙伴的第一要求無(wú)疑就是安全性。
Stifel分析師在報告稱(chēng)，Azure增長(cháng)速度比同樣規模時(shí)期的AWS快，同時(shí)微軟依靠其40多年來(lái)技術(shù)的積累以及企業(yè)服務(wù)的經(jīng)驗，云計算業(yè)務(wù)仍然是微軟的營(yíng)收增長(cháng)來(lái)源。
四、錯過(guò)了移動(dòng)端，微軟希望在IoT領(lǐng)域稱(chēng)霸
在4月18日，微軟宣布收購物聯(lián)網(wǎng)（IoT）實(shí)時(shí)操作系統（RTOS）和微控制器單元公司Express Logic。這是一家位于加利福尼亞州圣地亞哥擁有23年歷史的公司，其開(kāi)發(fā)的實(shí)時(shí)操作系統已經(jīng)安裝在超過(guò)62億部物聯(lián)網(wǎng)設備上。
此次收購再一次顯示微軟布局物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的野心。在2018年4月4日，微軟宣布在未來(lái)的4年投入50億美元在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。在2018年開(kāi)始微軟發(fā)布的產(chǎn)品包括Azure Sphere, Azure Digital Twins, Azure IoT Edge, Azure Maps andAzure IoT Central。其中最重要的是Azure Sphere，它是專(zhuān)門(mén)設計給物聯(lián)網(wǎng)應用的操作系統。
微軟希望通過(guò)這次收購，將數十億個(gè)物聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品和應用連接到其Azure中，同時(shí)將ThreadX RTOS的實(shí)時(shí)處理系統整合到Azure Sphere。
Gartner發(fā)布的物聯(lián)網(wǎng)報告預測，到2020年將會(huì )有200億臺物聯(lián)網(wǎng)設備，而智能手機用戶(hù)預測2021只有38億。
在互聯(lián)網(wǎng)的歷史上，誰(shuí)能控制操作系統，就有可能成功。微軟在PC時(shí)代擁有Window，蘋(píng)果和谷歌在移動(dòng)時(shí)代擁有IOS和安卓。如果物聯(lián)網(wǎng)是下一個(gè)風(fēng)口，微軟是否能把握到這個(gè)機會(huì )？來(lái)源：36氪
