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第2章 投資與融資決策
2.1投資決策
2.1.1利用凈現值進(jìn)行資本決策
2.2融資決策
2.2.1市場(chǎng)有效性
2.2.2融資的形式
2.2.3財務(wù)杠桿
2.2.4稅收問(wèn)題
2.3案例研究
2.3.1案例-（1）： Google公司的成功避稅
2.3.2案例-（2）：云計算服務(wù)商Rackspace的成功融資
2.1 投資決策
現值和凈現值方法是公司的投資決策中最常用的的方法。在公司的投資決策中也常用到其他三種指標， 即項目的回收期、賬面收益率和內部收益率。
2.1.1 利用凈現值進(jìn)行資本決策
以?xún)衄F值法則為例，在投資決策中， 財務(wù)經(jīng)理需要做以下的工作：
（1）搜集、審查、加工處理公司各個(gè)部門(mén)提供的數據，本著(zhù)一致性、完整性及準確性的原則，做出項目的收入、成本和投資預測
（2）設定稅收、營(yíng)運資本變化、通貨膨脹、項目到期后廠(chǎng)房設備的殘值等假設，以做出準確的現金流預
（3）利用凈現值法則來(lái)評估項目
（4）將資本投資和運營(yíng)資本轉化為等價(jià)年度成本，并用等價(jià)年度成本來(lái)決定何時(shí)更換已經(jīng)老化的廠(chǎng)房和設備。
在用凈現值來(lái)進(jìn)行資本決策時(shí)，一定要把握住以下項原則：
（1）只有現金流才與決策有關(guān)。
（2）現金流的估計要始終以增量為基礎。
（3）對通貨膨脹的處理要保持一致性；用名義利率去貼現名義現金流，用實(shí)際利率去貼現實(shí)際現金流。
（4）要計算機會(huì )成本。
（5）不要計算沉沒(méi)成本。
（6）要考慮營(yíng)運資本。
（7）要考慮所有的攤銷(xiāo)成本。
2.2 融資決策
如果說(shuō)資本支出問(wèn)題是資產(chǎn)負債表左側的項目的話(huà)，那么在融資決策里我們將把注意力轉移到資產(chǎn)負債表的右側。通俗地說(shuō)，資產(chǎn)負債表左側在討論花錢(qián)的問(wèn)題，資產(chǎn)負債表的右側則是在討論怎樣找錢(qián)。
對于一個(gè)未上市公司來(lái)說(shuō)， 新投資項目的資金多是出自于公司的留存收益和再投資款項，上市公司則可以通過(guò)發(fā)行股票和債券來(lái)募集資金。無(wú)論是哪種情況，公司的融資決策都會(huì )涉及到以下問(wèn)題：
（1）公司是把大部分的利潤用于經(jīng)營(yíng)再投資，還是作為紅利發(fā)放給股東？
（2）如果公司需要更多的資金，是應該發(fā)行更多的股票，還是應該發(fā)行債券，或者向銀行借款？
（3）公司是應該短期借貸還是長(cháng)期借貸？
（4）公司是發(fā)行長(cháng)期債券還是可轉換債券？
在現實(shí)生活中，公司可以先考慮有什么項目可以投資，然后再考慮怎么融資。但是很多情況下，投資和融資的決策是相互影響的。比如一個(gè)公司首次上市，在其招股書(shū)里要說(shuō)明籌措資金的目的，要用于哪些項目，而一旦上市成功，該公司除了要進(jìn)行在招股書(shū)里提及的項目之外，也要不斷地尋找新的項目和方向，以做出投資決策， 從而使融來(lái)的資金最大程度地發(fā)揮作用。
投資決策和融資決策的決策標準基本上相同，那就是都要堅持凈現值法則。好的融資決策能產(chǎn)生正的凈現值，它所籌集的現金金額大于對應負債的價(jià)值。
此外，總體說(shuō)來(lái)，資本市場(chǎng)是零和游戲，如果融資者的的凈現值是正的，那就意味著(zhù)把錢(qián)給予他們的投資者的凈現值是負的。那么公司有多大可能說(shuō)服投資者買(mǎi)入對他們來(lái)說(shuō)是負凈現值的證券呢？
在進(jìn)入融資工具之前，我們先簡(jiǎn)要介紹一下美國的有效市場(chǎng)理論，因為這是一個(gè)可以幫助財務(wù)經(jīng)理認識清楚資本市場(chǎng)的性質(zhì)，正確地提出問(wèn)題，按照合理價(jià)格發(fā)行證券的基礎。
2.2.1 市場(chǎng)有效性
美國股票市場(chǎng)的許多實(shí)證研究表明，在競爭的市場(chǎng)上，一支股票的價(jià)格是隨機游走的，過(guò)去的價(jià)格變化不能為投資者帶來(lái)明天價(jià)格變化的任何信息。
經(jīng)濟學(xué)家定義了三種層次的資本市場(chǎng)有效性：
（1）股票的價(jià)格體現了歷史價(jià)格數據所包含的信息， 這就是所謂的市場(chǎng)弱有效性。
（2）股票價(jià)格不僅體現了歷史價(jià)格的信息，而且反映了一切公開(kāi)信息，這就是市場(chǎng)的半強有效性，在這個(gè)意義上，股票的價(jià)格會(huì )對所有的公開(kāi)信息，如最近發(fā)布的財報、新股發(fā)行以及兩家公司的并購計劃等，迅速作出反映；
（3）所謂市場(chǎng)的強有效性是指股票的價(jià)格反映了關(guān)于公司研究和宏觀(guān)經(jīng)濟所能得到的一切信息。
目前人們已經(jīng)形成共識，即功能發(fā)揮充分的資本市場(chǎng)已經(jīng)使輕松獲利的機會(huì )不復存在，證券價(jià)格從長(cháng)期來(lái)看是公平合理的。
對于財務(wù)經(jīng)理來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)有效性會(huì )有以下啟示：
（1）市場(chǎng)沒(méi)有記憶，歷史價(jià)格變化的時(shí)間序列中不包含任何有關(guān)未來(lái)價(jià)格變化的信息。財務(wù)經(jīng)理們都想在市場(chǎng)高價(jià)位時(shí)發(fā)行股票，以最小的股份出讓成本獲得最大的融資額，但是市場(chǎng)有效性告訴我們， 市場(chǎng)沒(méi)有記憶，并不存在著(zhù)市場(chǎng)周期來(lái)告訴財務(wù)經(jīng)理們什么時(shí)候會(huì )證券價(jià)格會(huì )走高。
（2） 相信市場(chǎng)價(jià)格的合理性。在一個(gè)有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格已經(jīng)包含了有關(guān)證券價(jià)值的所有信息，這也意味著(zhù)，在有效市場(chǎng)中，大多數投資者無(wú)法獲得持續的高額回報。財務(wù)經(jīng)理不要自信自己能夠把握利率、股價(jià)或者匯率的走向，因而去做一些投機活動(dòng)。在有效市場(chǎng)里進(jìn)行投機，獲利與虧損的概率是一樣的。
（3）要讀取信息內涵。在一個(gè)有效市場(chǎng)里，價(jià)格已經(jīng)反映了所有的信息。假設一家公司債券承諾的收益遠高于市場(chǎng)平均水平，財務(wù)經(jīng)理要警惕該公司可能已經(jīng)陷入困境。
（4）去除財務(wù)幻覺(jué)。在有效市場(chǎng)上，投資者都非常實(shí)際，沒(méi)有人會(huì )只關(guān)心管理層講述的故事。投資者最關(guān)注是這公司的現金流以及這些現金流中自己該得的份額。
市場(chǎng)有效性是下面我們所討論的融資決策的假設前提，在中國，由于證券市場(chǎng)信息嚴重不透明，監管力度不足， 對中小投資者的保護沒(méi)有到位，市場(chǎng)有效性的程度以及公司的融資決策的過(guò)程與方法路徑自然與美國有很大差異。即使是在美國，不同的投資者也有不同的投資理念，遵從價(jià)值投資理念和進(jìn)行短期投機的都大有人在。
