4月6日，被稱(chēng)為發(fā)行價(jià)最高的新股億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )在連拉了十一個(gè)漲停板后收到了深交所的關(guān)注函。4月7日，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )股價(jià)開(kāi)始回落，截至4月10日收盤(pán)，收報320.40元/股，跌7.67%。兩市第一高價(jià)股貴州茅臺4月10日收報389.20元/股。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )股價(jià)緊追第一高價(jià)股貴州茅臺。
2017年3月17日，廈門(mén)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )技術(shù)股份有限公司（以下稱(chēng)“億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )”，股票代碼300628）在深交所創(chuàng )業(yè)板掛牌上市。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )本次發(fā)行數量為1,867萬(wàn)股，保薦機構為中金公司。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )上市募集資金總額為人民幣165,546.89萬(wàn)元，扣除發(fā)行費用后，募集資金凈額為158,954.72萬(wàn)元，分別用于“統一通信終端的升級和產(chǎn)業(yè)化項目”、“高清視頻會(huì )議系統的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”、“研發(fā)及云計算中心建設項目”、“云通信運營(yíng)平臺建設項目”和“補充流動(dòng)資金”。
億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )于2015年11月13日首次發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，2017年1月6日首發(fā)申請獲通過(guò)。2017年3月6日，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )啟動(dòng)申購，發(fā)行價(jià)格為88.67元/股。發(fā)行采用直接定價(jià)方式，全部股份通過(guò)網(wǎng)上向社會(huì )公眾投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢(xún)價(jià)和配售，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.0140087755%，25,654股遭棄購。
2013年至2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為33,531.95萬(wàn)元、48,836.11萬(wàn)元、66,191.26萬(wàn)元、92,374.07萬(wàn)元；分別實(shí)現歸屬于母公司股東凈利潤10,009.34萬(wàn)元、15,057.00萬(wàn)元、24,762.05萬(wàn)元、43,232.33萬(wàn)元。
億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )預計2017年1-3月?tīng)I業(yè)收入為27,100-32,800萬(wàn)元，相比去年同期增長(cháng)45-75%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為12,200-14,800萬(wàn)元，相比去年同期增長(cháng)65-95%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為12,000-14,500萬(wàn)元，相比去年同期增長(cháng)65-95%。
2013年至2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )應收賬款凈額分別為4,526.16萬(wàn)元、7,215.91萬(wàn)元、9,686.45萬(wàn)元、13,648.04萬(wàn)元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為18.81%、24.43%、21.85%、16.87%。應收賬款周轉率分別為7.61次、8.32次、7.42次、6.96次，遠高于同行業(yè)可比公司。
2013年至2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )存貨余額分別為4,982.08萬(wàn)元、5,737.05萬(wàn)元、7,332.82萬(wàn)元、8,911.20萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為20.71%、19.42%、16.54%和11.01%。存貨周轉率分別為3.79次、4.08次、4.15次、4.66次，高于行業(yè)平均水平。
2013年至2016年1-6月，公司綜合毛利率分別為53.59%、55.26%、58.63%和62.47%。報告期內，公司綜合毛利率始終高于同行業(yè)可比公司平均水平，可比公司綜合毛利率平均值分別為30.45%、30.77%、29.04%、27.36%。
國泰君安通信·宋嘉吉團隊預計2017-2019年EPS為8.39、11.96、17.32元，給予目標價(jià)461元，“增持”評級。西南證券給予億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )2017年30-40倍市盈率，對應合理價(jià)值區間為206元-274元。
據經(jīng)濟觀(guān)察報報道，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )所在行業(yè)是一個(gè)相對小眾、市場(chǎng)份額有限的行業(yè)。國內做企業(yè)統一通信系統的企業(yè)非常多，競爭也比較激烈。這個(gè)行業(yè)很難說(shuō)有比較突出的企業(yè)，除非它有突破了現有的技術(shù)壁壘或者有非常強的商業(yè)模式。
億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )以較低的價(jià)格，主打海外中小企業(yè)市場(chǎng)。SIP終端平均售價(jià)在245元至1052元人民幣不等，DECT終端平均售價(jià)439元，而VCS系統售價(jià)1.28萬(wàn)元。處于最低端的SIP產(chǎn)品系列，去年銷(xiāo)量194萬(wàn)臺，占其所有終端產(chǎn)品銷(xiāo)量的80%以上，貢獻主要收入來(lái)源。去年，全球SIP電話(huà)終端全球平均零售價(jià)在90-100美元/件，隨著(zhù)技術(shù)升級及原材料價(jià)格下降，未來(lái)SIP電話(huà)終端價(jià)格將持續下降，這也將給億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )的盈利帶來(lái)一定的壓力。
中國經(jīng)濟網(wǎng)記者就上述問(wèn)題向公司董秘辦發(fā)去采訪(fǎng)函，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復。
最貴新股收深交所關(guān)注函連拉11個(gè)漲停股價(jià)緊追貴州茅臺
據報道，4月6日，深交所發(fā)布對億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )的關(guān)注函。深交所表示，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )自上市以來(lái)股價(jià)漲幅較大，截止4月6日，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )股票收盤(pán)價(jià)為359.01元，相比發(fā)行價(jià)格上漲304.88%。
對此，深交所表示關(guān)注，要求億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )進(jìn)一步核實(shí)并說(shuō)明公司、控股股東和實(shí)際控制人是否存在應披露未披露的信息。目前及未來(lái)三個(gè)月內，公司、控股股東和實(shí)際控制人是否存在處于籌劃階段的重大事項。
同時(shí)披露自上市以來(lái)是否存在接受媒體采訪(fǎng)、投資者和機構調研的情況。如有，請說(shuō)明是否存在違反信息披露公平原則的情況。深交所指出， 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )需于4月12日前將有關(guān)說(shuō)明材料報送，如存在需披露事項，需在回復前予以披露。
據證券時(shí)報報道，4月5日早間，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )打開(kāi)連續一字漲停板，公司此前已連續11個(gè)交易日漲停。
此前，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )以88.67元/股的發(fā)行價(jià)創(chuàng )下了去年IPO新政以來(lái)的最貴新股紀錄，也是逾六年來(lái)新股發(fā)行價(jià)最高的股票。
統計數據顯示，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )的發(fā)行價(jià)格在歷史上排名第五，也是繼2011年1月發(fā)行的華銳風(fēng)電之后，A股市場(chǎng)上發(fā)行價(jià)最高的新股，同時(shí)也是新股發(fā)行改革之后，發(fā)行價(jià)最高的。
股價(jià)走勢來(lái)看，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )股價(jià)緊追第一高價(jià)股貴州茅臺。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )3月17日上市至3月31日時(shí)連續十一個(gè)交易日漲停，3月31日收盤(pán)時(shí)該股報331.2元/股，貴州茅臺收報386.36元/股，僅差一個(gè)漲停板便可超過(guò)貴州茅臺成“股王”。
4月5日，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )開(kāi)板。4月6日，該股盤(pán)中創(chuàng )出最高價(jià)378元/股，收報359.01元/股，貴州茅臺收報391.91元/股。4月7日，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )股價(jià)開(kāi)始回落，截至4月10日收盤(pán)，收報320.40元/股，跌7.67%。兩市第一高價(jià)股貴州茅臺4月10日收報389.20元/股。
統一通信終端方案提供商創(chuàng )業(yè)板上市
億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )是專(zhuān)業(yè)的企業(yè)統一通信終端解決方案提供商，集研發(fā)、銷(xiāo)售及服務(wù)于一體，并通過(guò)外協(xié)加工的方式，為全球企業(yè)客戶(hù)提供智能、高效的企業(yè)通信終端設備。公司生產(chǎn)的終端產(chǎn)品銷(xiāo)售量及銷(xiāo)售收入均居行業(yè)前列，并保持快速增長(cháng)。
公司自成立以來(lái)，一直專(zhuān)注于向中小型企業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù)。統一通信使企業(yè)用戶(hù)無(wú)論何時(shí)何地都能以任何設備進(jìn)行音頻、視頻及數據通訊，并通過(guò)桌面電話(huà)、視頻會(huì )議系統和手機通訊軟件等統一通信技術(shù)設備及軟件，達到互聯(lián)互通的通信目的。
2013年至2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為33,531.95萬(wàn)元、48,836.11萬(wàn)元、66,191.26萬(wàn)元、92,374.07萬(wàn)元；分別實(shí)現歸屬于母公司股東凈利潤10,009.34萬(wàn)元、15,057.00萬(wàn)元、24,762.05萬(wàn)元、43,232.33萬(wàn)元。
億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )預計2017年1-3月?tīng)I業(yè)收入為27,100-32,800萬(wàn)元，相比去年同期增長(cháng)45-75%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為12,200-14,800萬(wàn)元，相比去年同期增長(cháng)65-95%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為12,000-14,500萬(wàn)元，相比去年同期增長(cháng)65-95%。
億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )實(shí)際控制人為吳仲毅、陳智松、盧榮富及周繼偉四人，報告期內上述四人所持公司股份比例未發(fā)生變化，四人分別持有公司28.57%、23.22%、14.29%、10.71%的股份。報告期內，吳仲毅、陳智松、盧榮富、周繼偉四人合計持有億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )76.79%股份。
公司股權結構分散，不存在單一控股股東。公司董事長(cháng)、總經(jīng)理陳智松目前持有公司23.22%股份，同時(shí)持有億網(wǎng)聯(lián)45.66%股權，并不能單獨對公司形成控制。因此，并無(wú)任何股東能夠單獨支配公司。
陳智松先生，中國國籍，無(wú)境外居留權，1966 年生，本科學(xué)歷，工程師，畢業(yè)于廈門(mén)大學(xué)物理系，從事通訊技術(shù)行業(yè)多年。1984 年至1992年任職于北京市第三機械工業(yè)部計量測試研究所；1993年至2000年任職于廈門(mén)中科大辰信通迅產(chǎn)業(yè)有限公司，歷任董事、副總經(jīng)理；作為公司的創(chuàng )始人之一，2001年至2012年5月任億聯(lián)有限執行董事、總經(jīng)理。2012 年6月至今任公司董事長(cháng)、總經(jīng)理。
吳仲毅先生，中國國籍，無(wú)境外居留權，1973 年生，專(zhuān)科學(xué)歷，畢業(yè)于深圳大學(xué)家用電器專(zhuān)業(yè)。1994 年任職于中國軟件公司深圳分公司業(yè)務(wù)部業(yè)務(wù)員；1995 年任職于深圳市鷗迅電子有限公司業(yè)務(wù)部經(jīng)理；2003 年至今任深圳市領(lǐng)創(chuàng )電子技術(shù)開(kāi)發(fā)有限公司業(yè)務(wù)部經(jīng)理；2004 年至2011 年任（香港）凌泰科技有限公司董事；2010 年至2011年任（香港）領(lǐng)域科技有限公司董事；2001 年至2012 年，任億聯(lián)有限監事。2012 年6月至今任公司副董事長(cháng)。
盧榮富先生，中國國籍，無(wú)境外居留權，1971 年生，本科學(xué)歷，工程師，畢業(yè)于復旦大學(xué)電子工程系。1992 年至2001 年先后任職于廈華電子公司研究所、廈門(mén)中科大辰信通迅產(chǎn)業(yè)有限公司；2002 年至2012 年5 月任億聯(lián)有限副總經(jīng)理；2012 年6 月至今任公司董事、副總經(jīng)理。
周繼偉先生，中國國籍，無(wú)境外居留權，1962 年生，碩士學(xué)歷，工程師，本科和碩士分別畢業(yè)于西安交通大學(xué)信息與控制工程系、成都電訊工程學(xué)院電子工程系。曾任職于貴州省遵義市電子儀器廠(chǎng)、貴州省黔南州計劃委員會(huì )信息中心、廈門(mén)中科大辰信通訊產(chǎn)業(yè)有限公司；2003 年至2012 年5 月任億聯(lián)有限副總經(jīng)理；2012 年6 月至今任公司董事、副總經(jīng)理。
億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )在深交所創(chuàng )業(yè)板掛牌上市，股票發(fā)行數量為1,867萬(wàn)股，募集資金凈額為158,954.72萬(wàn)元，分別用于“統一通信終端的升級和產(chǎn)業(yè)化項目”、“高清視頻會(huì )議系統的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”、“研發(fā)及云計算中心建設項目”、“云通信運營(yíng)平臺建設項目”和“補充流動(dòng)資金”。
募集資金主要用途（來(lái)源：招股書(shū)）
實(shí)物通信終端產(chǎn)品存在被減少使用甚至被取代的風(fēng)險
2016年12月27日，證監會(huì )公布了億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )首次公開(kāi)發(fā)行股票申請文件反饋意見(jiàn)，部分問(wèn)詢(xún)如下：
據招股說(shuō)明書(shū)披露，報告期內，發(fā)行人綜合毛利率分別為53.59%、55.26%、58.63%。（1）請發(fā)行人結合產(chǎn)品的單價(jià)及成本變化分別說(shuō)明各類(lèi)產(chǎn)品報告期內毛利率變化的原因，并提供數量分析；（2）發(fā)行人說(shuō)明不同渠道類(lèi)型銷(xiāo)售的毛利率差異及合理性，以及各渠道銷(xiāo)售報告期內毛利率變化的原因及合理性；（3）請發(fā)行人說(shuō)明自主品牌與定制產(chǎn)品毛利率差異的原因及合理性。請保薦機構和申報會(huì )計師就上述問(wèn)題核查，說(shuō)明詳細的核查過(guò)程、核查方法，并就核查結論發(fā)表明確意見(jiàn)。
據招股說(shuō)明書(shū)披露，報告期末，發(fā)行人的應收賬款賬面價(jià)值分別為4,526.16萬(wàn)元、7,215.91萬(wàn)元、9,686.45萬(wàn)元，賬齡一年以?xún)日急确謩e為99.66%、99.64%、99.99%。（1）請發(fā)行人說(shuō)明對不同渠道類(lèi)型客戶(hù)的結算方式和信用期；（2）請發(fā)行人提供信用期內和信用期外前十大應收賬款客戶(hù)的金額及占比、賬齡、是否為關(guān)聯(lián)方、是否新增客戶(hù)，并說(shuō)明對超過(guò)信用期的應收賬款壞賬準備計提是否充分；（3）請發(fā)行人說(shuō)明報告期內應收賬款的總體回款情況，以及前十大客戶(hù)應收賬款的回款情況；（4）請發(fā)行人說(shuō)明出口信用保險的購買(mǎi)情況、實(shí)際發(fā)生的出口信用保險賠付情況，以及相關(guān)會(huì )計處理情況。請保薦機構和申報會(huì )計師就上述問(wèn)題核查，說(shuō)明詳細的核查過(guò)程、核查方法，并就核查結論發(fā)表明確意見(jiàn)。
據招股說(shuō)明書(shū)披露，報告期末，發(fā)行人存貨賬面價(jià)值分別為4,982.08萬(wàn)元、5,737.05萬(wàn)元、7,332.82萬(wàn)元。（1）請發(fā)行人結合存貨各構成項目的明細內容進(jìn)一步分析各構成項目金額及占比變化的原因及合理性；（2）請發(fā)行人提供各報告期末存貨項目的庫齡情況，是否存在已銷(xiāo)售未及時(shí)結轉的情形；（3）請發(fā)行人詳細說(shuō)明報告期各年度對存貨跌價(jià)準備計提的測試過(guò)程，是否存在應計提存貨跌價(jià)準備未充分計提的情況；（4）請發(fā)行人詳細說(shuō)明對報告期存貨實(shí)施的盤(pán)點(diǎn)程序，存貨帳實(shí)相符的情況，以及盤(pán)點(diǎn)結果的處理情況；（5）請發(fā)行人提供各報告期末庫存商品、發(fā)出商品、委托加工物資對應的在手訂單情況；（6）請發(fā)行人提供各報告期末庫存商品、發(fā)出商品、委托加工物資的銷(xiāo)售實(shí)現及結轉情況。請保薦機構和申報會(huì )計師就上述問(wèn)題核查，說(shuō)明詳細的核查過(guò)程、核查方法，以及對存貨盤(pán)點(diǎn)實(shí)施的監盤(pán)程序及結果，并就核查結論發(fā)表明確意見(jiàn)。
招股說(shuō)明書(shū)披露，類(lèi)似于即時(shí)聊天軟件、在線(xiàn)視頻會(huì )議等虛擬產(chǎn)品不斷推出且性能得到持續完善，實(shí)物通信終端產(chǎn)品存在被減少使用甚至被取代的風(fēng)險。請發(fā)行人：（1）在“發(fā)行人所處行業(yè)的基本情況”章節中補充披露即時(shí)聊天軟件、在線(xiàn)視頻會(huì )議等虛擬產(chǎn)品的發(fā)展情況及趨勢，與發(fā)行人主要產(chǎn)品的優(yōu)劣勢對比，分析發(fā)行人產(chǎn)品被替代的可能性及對發(fā)行人業(yè)務(wù)持續性的影響；（2）補充說(shuō)明智能手機、平板電腦等終端是否對發(fā)行人統一通信終端產(chǎn)品形成替代，如果是，請補充披露相關(guān)信息、風(fēng)險因素的披露。請保薦機構核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。
2017年1月6日，創(chuàng )業(yè)板發(fā)審委2017年第2次會(huì )議召開(kāi)，根據審核結果公告，發(fā)審委對億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )提出如下問(wèn)詢(xún)：
發(fā)行人產(chǎn)品主要銷(xiāo)往海外。2013年、2014年、2015年及2016年1-6月，發(fā)行人境外銷(xiāo)售收入分別為31,025.98萬(wàn)元、45,892.36萬(wàn)元、62,704.75萬(wàn)元和41,493.02萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.54%、94.04%、94.76%和95.92%。公司向經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售的金額占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.50%、93.19%、89.79%和88.59%。（1）請保薦代表人說(shuō)明報告期對發(fā)行人境外銷(xiāo)售的核查程序和核查過(guò)程，說(shuō)明主要海外經(jīng)銷(xiāo)商從發(fā)行人采購的產(chǎn)品是否實(shí)現最終銷(xiāo)售。（2）發(fā)行人銷(xiāo)售以經(jīng)銷(xiāo)為主，經(jīng)銷(xiāo)商主要再向分銷(xiāo)商銷(xiāo)售，按照前十大授權經(jīng)銷(xiāo)商向下游前20大客戶(hù)產(chǎn)品銷(xiāo)量統計，報告期內前十大授權經(jīng)銷(xiāo)商下游客戶(hù)中分銷(xiāo)商、運營(yíng)商及系統集成商客戶(hù)占比分別為58.21%、29.70%和12.08%；發(fā)行人無(wú)法準確知曉分銷(xiāo)商向最終企業(yè)客戶(hù)的產(chǎn)品銷(xiāo)售情況。針對分銷(xiāo)商數量較多且層級較為復雜的情況，請保薦代表人說(shuō)明對經(jīng)銷(xiāo)商通過(guò)分銷(xiāo)商收入真實(shí)性的核查過(guò)程并發(fā)表核查意見(jiàn)。（3）根據申請材料，對發(fā)行人報告期內前十大供應商基本情況描述是基于該等公司提供的資料、《確認函》及中介機構的訪(fǎng)談。對發(fā)行人報告期內前十大客戶(hù)基本情況的描述為該等公司提供的資料、《確認函》，對發(fā)行人報告期內新增客戶(hù)則沒(méi)有表述其核查依據。請保薦代表人說(shuō)明：核查比例是否能夠保證信息披露的真實(shí)、準確、完整；對供應商及客戶(hù)核查的存在差別的原因；對發(fā)行人客戶(hù)的核查程序及取得的客觀(guān)證據是否充分。
發(fā)行人產(chǎn)品的重要零部件-系統芯片主要來(lái)自海外供應商，報告期將所有產(chǎn)品的生產(chǎn)外包給廈門(mén)當地的三家獨立外協(xié)廠(chǎng)商及漳州萬(wàn)利達科技，報告期支付的加工費分別為2,237.79萬(wàn)元、3,310.23萬(wàn)元、4,176.94萬(wàn)元、2,329.28萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為14.38%、15.15%、15.25%、14.35%。（1）請發(fā)行人代表說(shuō)明發(fā)行人生產(chǎn)體系、核心部件完全依賴(lài)于外部廠(chǎng)商對其獨立性、持續運營(yíng)的影響；（2）請發(fā)行人代表說(shuō)明外協(xié)加工的相關(guān)風(fēng)險和采取的應對措施。請保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。
（1）請發(fā)行人代表說(shuō)明報告期經(jīng)銷(xiāo)毛利率均高于直銷(xiāo)毛利率、經(jīng)銷(xiāo)毛利率均高于平臺商（直銷(xiāo)）毛利率、除2015年外經(jīng)銷(xiāo)毛利率均高于運營(yíng)商（直銷(xiāo)）毛利率是否符合商業(yè)邏輯及合理性；（2）請發(fā)行人代表說(shuō)明反饋意見(jiàn)第47頁(yè)“基于上述分析，除2015年經(jīng)銷(xiāo)毛利率高于運營(yíng)商（直銷(xiāo)）毛利率外，報告期內發(fā)行人經(jīng)銷(xiāo)毛利率均高于平臺商（直銷(xiāo)）毛利率和運營(yíng)商（直銷(xiāo)）毛利率”是否屬實(shí)；（3）請發(fā)行人代表說(shuō)明反饋意見(jiàn)第5頁(yè)“授權經(jīng)銷(xiāo)商不得不以任何方式向億聯(lián)公司人員行賄”的準確含義。
毛利率逆勢上漲高于同行平均水平
2013年至2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )應收賬款凈額分別為4,526.16萬(wàn)元、7,215.91萬(wàn)元、9,686.45萬(wàn)元、13,648.04萬(wàn)元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為18.81%、24.43%、21.85%、16.87%。
報告期內，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )的應收賬款周轉率保持在較高水平，應收賬款周轉效率遠高于同行業(yè)可比公司。2013年至2016年6月，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )應收賬款周轉率分別為7.61次、8.32次、7.42次、6.96次，應收賬款周轉率可比公司平均值分別為3.54次、3.31次、3.80次、3.55次。
應收賬款周轉率與可比上市公司比較情況（來(lái)源：招股書(shū)）
2013年至2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )存貨余額分別為4,982.08萬(wàn)元、5,737.05萬(wàn)元、7,332.82萬(wàn)元、8,911.20萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為20.71%、19.42%、16.54%和11.01%。
報告期內，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )存貨周轉率保持在較高水平。2013年至2016年6月，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )存貨周轉率分別為3.79次、4.08次、4.15次、4.66次，存貨周轉率可比公司平均值分別為3.58次、3.13次、3.02次、2.43次。
存貨周轉率和可比上市公司比較情況（來(lái)源：招股書(shū)）
2013年至2016年1-6月，公司綜合毛利率分別為53.59%、55.26%、58.63%和62.47%。報告期內，公司綜合毛利率始終高于同行業(yè)可比公司平均水平，可比公司綜合毛利率平均值分別為30.45%、30.77%、29.04%、27.36%。
可比公司綜合毛利率比較（來(lái)源：招股書(shū)）
券商定價(jià)最低206元最高461元
國泰君安通信·宋嘉吉團隊認為，統一通信終端行業(yè)將繼續保持高速增長(cháng)，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )作為國內統一通信終端唯一標的，具有極高的市場(chǎng)份額，公司進(jìn)一步加碼高端產(chǎn)品，率先布局云服務(wù)，業(yè)績(jì)增長(cháng)勢頭迅猛。
加碼高端統一通信終端設備，業(yè)績(jì)重回高速增長(cháng)通道。①提升高毛利產(chǎn)品比重，公司高端產(chǎn)品T4系列SIP電話(huà)終端近兩年收入年均增長(cháng)80%左右，為業(yè)績(jì)高速增長(cháng)的主要動(dòng)因；②公司積極研發(fā)新型高端產(chǎn)品，DECT無(wú)線(xiàn)終端、VCS視頻會(huì )議終端等新產(chǎn)品營(yíng)收增速迅猛，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大。
率先布局云服務(wù)，吸引中小企業(yè)客戶(hù)。①建設云通信運營(yíng)平臺，通過(guò)“私有云”試水統一通信托管模式，提升服務(wù)質(zhì)量，降低客戶(hù)成本，吸引中小企業(yè)客戶(hù)；②在云通信平臺中增設應用功能的定制服務(wù)，增強公司定制化服務(wù)能力。
首次覆蓋給予“增持”評級，目標價(jià)461元。市場(chǎng)認為統一通信終端市場(chǎng)競爭大，公司依賴(lài)中低端產(chǎn)品，未來(lái)難以與寶利通、思科等國際巨頭競爭更多的市場(chǎng)份額。我們則認為公司得益于外協(xié)加工模式和經(jīng)銷(xiāo)模式，其產(chǎn)品更具價(jià)格優(yōu)勢，同時(shí)公司正積極加碼高端通信終端產(chǎn)品，率先建設云通信運營(yíng)平臺，不斷發(fā)掘運營(yíng)商客戶(hù)，勢必會(huì )在行業(yè)高速發(fā)展過(guò)程中占據更大的市場(chǎng)份額。預計2017-2019年EPS為8.39、11.96、17.32元，給予目標價(jià)461元，“增持”評級。
廣發(fā)證券在研報中指出，公司超75%的收入來(lái)自于歐美，超95%收入來(lái)自于海外，毛利率比肩Cisco等國際同行，依靠技術(shù)實(shí)力與歐美領(lǐng)先廠(chǎng)商在國際市場(chǎng)競爭。考慮公司14~16年及17Q1收入/利潤持續高增長(cháng)，假設公司未來(lái)收入增長(cháng)和毛利基本保持當前態(tài)勢并因體量較大有小幅下降，預測公司17至19年營(yíng)業(yè)收入分別為12.7/17.1/22.7億元，凈利潤分別為6.18/8.39/10.8億元，凈利潤增長(cháng)率分別為43.0%、35.8%、28.5%。考慮IPO增加股本稀釋后的EPS分別為8.28、11.2、14.4元/股。
華創(chuàng )證券預計2017-2019年營(yíng)收為12.29億元、15.97億元、20.44億元，凈利潤為5.77億元、7.92億元、10.71億元，對應PE為27X、19X、14X，給予推薦評級。
西南證券稱(chēng)，估算2017年、2018年和2019年每股收益6.86元、7.42元和9.90元。參照可比公司大唐電信（600198）、烽火通信（600498）、中興通訊（000063）、星網(wǎng)銳捷（002396），以及公司主要競爭對手PLCMUS77倍的市盈率。考慮到中美市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)差異以及公司的成長(cháng)性和在A(yíng)股市場(chǎng)的稀缺性，我們給予公司2017年30-40倍市盈率，對應合理價(jià)值區間為206元-274元。
市場(chǎng)“很小眾” 主打海外中小企業(yè)市場(chǎng)
據經(jīng)濟觀(guān)察報報道，作為一家企業(yè)統一通信終端解決方案提供商，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )通過(guò)向授權經(jīng)銷(xiāo)商和其他客戶(hù)統一銷(xiāo)售通信終端產(chǎn)品、提供解決方案服務(wù)來(lái)盈利，其生產(chǎn)模式為外協(xié)加工。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這是一家研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售企業(yè)固定電話(huà)機的廠(chǎng)商。傳統固話(huà)語(yǔ)音傳輸走的是專(zhuān)門(mén)的固話(huà)網(wǎng)絡(luò )，而互聯(lián)網(wǎng)興起之后，由于成本相對較低、功能多樣性等優(yōu)點(diǎn)，基于IP（Internet Protocol）傳輸的固話(huà)系統應運而生。
據記者從多位行業(yè)人士處了解，這是一個(gè)相對小眾、市場(chǎng)份額有限的行業(yè)。2015年全球SIP電話(huà)終端市場(chǎng)前三大參與者分別是寶利通（Poly-com）、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )（Yealink）、思科（Cis-co）.
從財報來(lái)看，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )業(yè)績(jì)表現不俗。2016年至2014年公司營(yíng)業(yè)收入分別為9.24億元、6.62億元、4.88億元，毛利率分別為 63.13%、58.62%、55.23%，凈利潤從最初的1.5億元增長(cháng)至4.32億元，凈利潤率也由2014年的30.83%增長(cháng)至46.80%。
該公司產(chǎn)品主要銷(xiāo)往海外。2014年、2015年、2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )境外銷(xiāo)售收入分別為4.59億元、6.27億元、8.83億元，均占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的94%以上。從客戶(hù)類(lèi)型來(lái)看，去年經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售金額8.46億元，占比91.60%，平臺上和運營(yíng)商只占到3.68%和4.71%。其中，公司的前五大客戶(hù)均在海外，2016年前五大客戶(hù)分別是 ALLNET、American Technolo-gies、YEALINK （UK）、NETXUSA、Lydis B.V……從財報來(lái)看，過(guò)去三年前五大客戶(hù)基本比較穩定，其營(yíng)業(yè)收入合計分別占當期公司營(yíng)業(yè)收入的34.66%（2016年）、34.79%（2015年）、30.75%（2014年）.
海外銷(xiāo)售的穩定維系億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )的盈利能力。從其披露的200萬(wàn)美元以上、正在履行的21份銷(xiāo)售合同來(lái)看，幾乎所有的合同都為一年期，其中于今年3、4月份到期的合同有5份，過(guò)半以上將于今年底到期。
億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )以較低的價(jià)格，主打海外中小企業(yè)市場(chǎng)。其主營(yíng)產(chǎn)品系列包括SIP桌面電話(huà)終端、DECT無(wú)線(xiàn)電話(huà)終端、VCS高清視頻會(huì )議系統。SIP終端平均售價(jià)在245元至1052元人民幣不等，DECT終端平均售價(jià)439元，而VCS系統售價(jià)1.28萬(wàn)元。處于最低端的SIP產(chǎn)品系列，去年銷(xiāo)量194萬(wàn)臺，占其所有終端產(chǎn)品銷(xiāo)量的80%以上，貢獻主要收入來(lái)源。
相比之下，去年，全球SIP電話(huà)終端全球平均零售價(jià)在90-100美元/件，隨著(zhù)技術(shù)升級及原材料價(jià)格下降，未來(lái)SIP電話(huà)終端價(jià)格將持續下降，這也將給億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )的盈利帶來(lái)一定的壓力。
全球最大的SIP電話(huà)終端生廠(chǎng)商寶利通為美國納斯達克上市公司，銷(xiāo)售份額占全球21.7%，銷(xiāo)售收入份額30.6%。其披露的財報數據顯示，年度營(yíng)收不斷下滑，2014年度營(yíng)收13.45億美元，同比下滑1.7%，2015年度營(yíng)收12.67億美元，同比下滑超過(guò)5%，2016年上半年營(yíng)收同比下滑近11%，為5.78億美元。其應收下滑的原因是統一通信集團設備和統一通信平臺業(yè)務(wù)收入不斷下滑所致，統一通信個(gè)人設備則不斷上漲。
企業(yè)統一通信行業(yè)前景受市場(chǎng)飽和、技術(shù)升級、原材料價(jià)格上漲等多方面的牽制。而億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )能否成功打入中國市場(chǎng)，某券商通信行業(yè)分析師持保留態(tài)度，總的來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)份額有限。而且國內做企業(yè)統一通信系統的企業(yè)非常多，競爭也比較激烈。這個(gè)行業(yè)很難說(shuō)有比較突出的企業(yè)，除非它有突破了現有的技術(shù)壁壘或者有非常強的商業(yè)模式。
