用戶(hù)7月凈增超2500萬(wàn)
工信部25日公布2015年7月份通信業(yè)經(jīng)濟運行情況。7月份，我國三家基礎電信企業(yè)運行穩中趨緩，收入增速繼續小幅回落。4G用戶(hù)保持高速增長(cháng)態(tài)勢，凈增超過(guò)2500萬(wàn)。
中國聯(lián)通：跑馬圈地營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng )新
我們維持年初的觀(guān)點(diǎn)，即公司依然處于一個(gè)轉折的階段---新業(yè)務(wù)對業(yè)績(jì)的貢獻還沒(méi)有覆蓋大規模資本開(kāi)支帶來(lái)的成本壓力。我們認為公司明顯的業(yè)績(jì)逐季環(huán)比增長(cháng)將在公司人員架構調整完成和3G 用戶(hù)成規模(至少1500萬(wàn))用戶(hù)以后。我們預計公司2010 和2011 年EPS 分別為0.10 元和0.17 元。
公司目前通過(guò)大規模資本開(kāi)支和營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支“跑馬圈地”的發(fā)展戰略為公司長(cháng)期穩定現金流回報奠定基礎。單純從EPS 來(lái)分析公司估值并不能合理反映公司長(cháng)期業(yè)績(jì)成長(cháng)。公司市凈率僅1.55 倍，EV/EBITDA 僅5.2 倍，估值具有安全邊際，我們給予謹慎推薦投資評級。（銀河證券 許耀文）
高鴻股份：在傳統業(yè)務(wù)上拓展多元空間 值得長(cháng)期關(guān)注
1、業(yè)務(wù)沿3G 產(chǎn)業(yè)鏈向終端延伸為適應國內電信運營(yíng)市場(chǎng)投資重點(diǎn)的變化和國際電信設備制造業(yè)發(fā)展格局的變化，公司開(kāi)始進(jìn)行經(jīng)營(yíng)戰略轉型和商業(yè)模式調整。公司業(yè)務(wù)框架在傳統“通訊產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)”基礎上拓展了“IT 連鎖銷(xiāo)售”和“電信增值服務(wù)”兩大業(yè)務(wù)板塊。公司戰略定位于“建立面向廣大獨立決策的投資和消費主體的服務(wù)體系”，重點(diǎn)發(fā)展“全國連鎖銷(xiāo)售和服務(wù)中心”的商業(yè)模式。
2009年3 月公司擬參與出資成立“大唐創(chuàng )業(yè)投資有限公司”，經(jīng)營(yíng)范圍為創(chuàng )業(yè)投資業(yè)務(wù)及相關(guān)服務(wù)，其主要投資范圍為通信及相關(guān)行業(yè)中有成長(cháng)性的優(yōu)秀企業(yè)，主要投資方式為股權投資。該項目不僅可以為公司帶來(lái)良好的投資回報，而且可以通過(guò)該基金為公司尋找與其業(yè)務(wù)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)項目資源。
2、通訊產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)重新定位公司通訊產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)定位于“企業(yè)信息化服務(wù)與集成商”，充分利用公司各項資質(zhì)，拓展企業(yè)信息化市場(chǎng)。2009 年該業(yè)務(wù)收入同比下降36.12%，其中通訊設備產(chǎn)品及制造業(yè)務(wù)收入同比下降4.44%，計算機涉密及系統集成業(yè)務(wù)同比下降37.02%。
由于通訊行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)競爭日趨激烈，公司該業(yè)務(wù)毛利率逐年走低。隨著(zhù)業(yè)務(wù)方向重新定位，提升贏(yíng)利能力成為經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)。2009 年計算機涉密及系統集成業(yè)務(wù)毛利率同比上升12.35%，在通訊設備產(chǎn)品及制造業(yè)務(wù)毛利率同比下降20.03%的情況下，該業(yè)務(wù)綜合毛利率同比上升11.92%。我們預計2010-2012 年公司通訊產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入將保持15-20%的增速，毛利率維持在19-21%的水平。
3、電信增值業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊2009 年公司實(shí)現與三大基礎電信運營(yíng)商合作開(kāi)展全網(wǎng)業(yè)務(wù)運營(yíng)的突破。公司定向增發(fā)募集資金將投資3G 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)門(mén)戶(hù)網(wǎng)站、電信增值業(yè)務(wù)綜合服務(wù)平臺和連鎖互聯(lián)網(wǎng)運營(yíng)服務(wù)平臺并推廣3G 移動(dòng)和寬帶數據增值業(yè)務(wù)，目標是建設成為國內知名的數字娛樂(lè )綜合服務(wù)提供商。
2009年該業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)149.24%，但毛利率同比下降17.36%。我們預計2010-2012 年隨著(zhù)募集資金項目建成，該業(yè)務(wù)收入年復合增長(cháng)率將達到50-60%。
4、IT 連鎖銷(xiāo)售致力于成為行業(yè)龍頭截止2009 年底，公司在全國22 個(gè)一、二線(xiàn)城市擁有門(mén)店231 家，營(yíng)業(yè)面積16000 平方米。公司控股子公司高鴻恒昌和高鴻信息以“恒昌IT”和“高鴻IT”兩個(gè)業(yè)務(wù)品牌獨立運作，在業(yè)務(wù)區域和產(chǎn)品分類(lèi)上形成優(yōu)勢互補。定向增發(fā)開(kāi)設的新門(mén)店將主要向發(fā)達二、三線(xiàn)城市拓展。
2009年該業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)2061.62%，這部分是由于子公司高鴻恒昌2008 年僅合并11-12 月數據而2009年合并全年數據。但毛利率同比下降6.38%，這主要是因為公司2009 年新開(kāi)門(mén)店數量較多。
公司店面快速擴張帶來(lái)了管理和信息等方面的時(shí)滯性，因此我們認為2010 年公司店面擴張速度將會(huì )放緩，重點(diǎn)將放在提升門(mén)店經(jīng)營(yíng)水平上。公司將進(jìn)行強勢整合，建立基于集中采購、集中物流模式下的“總部-大區”經(jīng)營(yíng)模式。IT 連鎖銷(xiāo)售業(yè)務(wù)采取統一商務(wù)和存貨管理，針對上游供應商發(fā)揮規模成本優(yōu)勢，降低采購成本和管理成本。同時(shí)完成ERP 系統在管理總部和門(mén)店的實(shí)施，建立全面的內部管理體制，提高門(mén)店運營(yíng)效率。
隨著(zhù)IT 零售業(yè)態(tài)多樣化，其它零售渠道份額呈逐步上升的趨勢，例如以3C 產(chǎn)品為主的電子商務(wù)公司京東商城2007-2009 年銷(xiāo)售額年復合增長(cháng)率超過(guò)220%，但電腦城依然占據IT 零售市場(chǎng)的主體。目前國內城市大多設有電腦城，零售商普遍實(shí)力較弱，經(jīng)營(yíng)模式落后。與主要競爭對手“美承”和“和雍”零售+分銷(xiāo)的模式相比，公司更專(zhuān)注于零售層面，并形成有效的經(jīng)營(yíng)模式。定向增發(fā)募集資金將為公司加速擴張提供有力保障，因此公司有望成為國內IT 零售市場(chǎng)的整合者。
投資建議我們預計2010-2012 年公司EPS 分別為0.14 元、0.25 元和0.36 元。由于新型業(yè)務(wù)體系建立和募集資金項目建設需要周期，我們預計2012 年公司業(yè)績(jì)才得到全面釋放。我們維持對公司“中性”的投資評級。但低集中度的IT 零售市場(chǎng)正處于由傳統模式向連鎖模式的嬗變中，公司作為行業(yè)整合者值得投資者長(cháng)期關(guān)注。（銀河證券 陳雷）
超聲電子：密切關(guān)注公司觸摸屏業(yè)務(wù)的發(fā)展
毛利率略有上升，費用率控制良好：公司上半年總體銷(xiāo)售毛利率為19.1%，同比上升0.16%；而費用率為12.52%，同比減少1.13個(gè)百分點(diǎn)。液晶顯示器和覆銅板業(yè)務(wù)的毛利率均有所上升，且二者的收入也分別同比增長(cháng)70.8%和42.2%，遠高于印制線(xiàn)路板的12.7%，因此盡管公司PCB業(yè)務(wù)毛利率略有下滑，總體毛利率基本保持穩定。
業(yè)務(wù)低于預期，顯示器業(yè)務(wù)有較大改善：公司的PCB業(yè)務(wù)上半年增長(cháng)低于預期，主要是因為超聲電路板(二廠(chǎng))公司的HDI產(chǎn)品市場(chǎng)競爭激烈且原材料價(jià)格高企，利潤空間受到較大影響，營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)14.6%，凈利潤卻下降了20%。顯示器業(yè)務(wù)方面，盈利能力有較大改善。超聲電子顯示器(二廠(chǎng))公司主營(yíng)STN和CSTN，上半年銷(xiāo)售收入和凈利潤分別同比增長(cháng)約78%和1936%，而一廠(chǎng)的營(yíng)收和凈利潤同比增幅均在40%以上。
公司將實(shí)施電容式觸摸屏技改項目：公司同時(shí)公布董事會(huì )通過(guò)實(shí)施觸摸屏技改項目的決議。公司下屬控股子公司汕頭超聲顯示器有限公司在電容式觸摸屏技術(shù)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，由于電容式觸摸屏的市場(chǎng)需求旺盛，公司擬進(jìn)一步擴大觸摸屏生產(chǎn)規模，新增年產(chǎn)能4.5萬(wàn)平米。該項目總投資8996萬(wàn)元，預計2011年3月可試生產(chǎn)，5月正式達產(chǎn)。達產(chǎn)后克實(shí)現銷(xiāo)售收入1.2億，利潤總額2828萬(wàn)元。
盈利預測與估值定價(jià)：我們預計2010-2011年公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.39億和1.7億元，對應每股收益為0.32元和0.4元，當前股價(jià)對應動(dòng)態(tài)市盈率分別為38倍和30倍。我們認為，公司的PCB業(yè)務(wù)仍處于上升階段。液晶顯示器業(yè)務(wù)方面，STN/CSTN等液晶顯示器業(yè)務(wù)因面臨TFT的擠壓效應處于微利狀態(tài)，但公司利用液晶顯示器設備進(jìn)入電容式觸摸屏生產(chǎn)領(lǐng)域，盈利能力有望繼續改善。維持推薦的投資評級。（長(cháng)城證券 岳雄偉）
中興通訊：即將迎來(lái)國內4G市場(chǎng)大機遇
我國自主創(chuàng )新的 4G 通信技術(shù)TD-LTE 推進(jìn)速度將大大加快，1-2 年可望商用部署。海外4G 標準FDD-LTE 在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量激增的促進(jìn)下，產(chǎn)業(yè)取得快速進(jìn)展，這將倒逼中國加快推進(jìn)TD-LTE，否則將又一次喪失在移動(dòng)通信技術(shù)創(chuàng )新上的領(lǐng)先機遇。隨著(zhù)我國3G 標準TD-SCDMA 產(chǎn)業(yè)的逐步完善，TD-LTE 作為T(mén)D-SCDMA 的演進(jìn)技術(shù)，是對TD-SCDMA 原有關(guān)鍵技術(shù)的繼承和進(jìn)一步創(chuàng )新，TD-LTE 的發(fā)展條件已經(jīng)基本具備。
也許有投資者擔心，我國的3G 投資高峰剛過(guò)，國家是否有動(dòng)力在短期內投資TD-LTE 建設？我們認為，站在國家決策層的角度，實(shí)現自主創(chuàng )新的戰略目標是首要考量。3G 的投入已經(jīng)是沉沒(méi)成本，必須加快對TD-LTE的發(fā)展，否則一旦發(fā)生在4G 時(shí)代落后的情況，則3G 的前期投入將對實(shí)現通訊技術(shù)的自主創(chuàng )新戰略沒(méi)有任何意義。因此，3G 網(wǎng)絡(luò )的投資回報考慮將不會(huì )是我國加速發(fā)展TD-LTE 的障礙性因素。
預期中興通訊將在未來(lái)1-2 年內迎來(lái)一個(gè)超越3G 建設規模的大機遇。國內TD-LTE 提前建網(wǎng)，將是堪比3G 建設的投資規模。并且在LTE 時(shí)代，三大運營(yíng)商的技術(shù)制式將得到統一，中興的產(chǎn)品線(xiàn)有望大大縮短，有利于降低管理費用，有利于產(chǎn)生巨大的規模效益。隨著(zhù)TD-LTE 與FDD-LTE融合為統一的LTE 國際標準，也將有利于中興通訊的產(chǎn)品更順利地打入國際市場(chǎng)。中興通訊在TD-LTE 上的技術(shù)積累深厚，在工信部組織的TD-LTE 室內二階段測試中，率先完成并通過(guò)了所有測試項目，是業(yè)內唯一一家。
