近日，全球五大電信設備商都相繼發(fā)布了2013年的中期業(yè)績(jì)。中金公司對五大設備商的成績(jì)給予了點(diǎn)評，認為愛(ài)立信在整合解決方案業(yè)務(wù)上遇到一些困難，華為的規模優(yōu)勢已經(jīng)較為明顯，阿朗穩定的關(guān)鍵在于降低OPEX，諾西調整戰略非常成功，中興未來(lái)經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉回國內市場(chǎng)。
中金分析師指出，電信設備行業(yè)面對的大環(huán)境是全球電信主設備市場(chǎng)總規模約800億美元，每年復合增長(cháng)低于5%，愛(ài)立信+華為的設備業(yè)務(wù)合計已經(jīng)超過(guò)行業(yè)的50%。在電信設備業(yè)務(wù)上，愛(ài)立信的OPM(營(yíng)業(yè)收入利潤率)從2009-2011年的14%降到2012-2013年的6%左右；而華為的OPM一直保持在10%以上，收入規模約230億，表現出了設備業(yè)務(wù)上行業(yè)最強的競爭力。
以下是詳細點(diǎn)評：
愛(ài)立信：上半年收入1074億瑞典克朗（約160億美元），同比增1%；毛利32.2%，同比降0.4個(gè)百分點(diǎn)；調整的（不計非運營(yíng)直接相關(guān)的費用和減值）運營(yíng)利潤率7.7%；考慮全部費用的運營(yíng)利潤率4.3%，同比降1個(gè)百分點(diǎn)（2012 年不計同期處置索尼愛(ài)立信收益），其中設備業(yè)務(wù)運營(yíng)利潤率5%，服務(wù)業(yè)務(wù)運營(yíng)利潤率5%，解決方案業(yè)務(wù)運營(yíng)虧損（運營(yíng)利潤率-7%）；凈利潤27億瑞典克朗。
點(diǎn)評：
愛(ài)立信的戰略為“服務(wù)、軟件和硬件”三駕馬車(chē)。從2009至2012年的數據看，在收入上，服務(wù)發(fā)展較好、硬件基本穩定、軟件發(fā)展不佳，2009至2013年收入復合增長(cháng)率2.6%，反映了行業(yè)大環(huán)境；毛利率上，服務(wù)毛利率基本穩定，硬件毛利率受制于競爭趨勢向下，高毛利的軟件業(yè)務(wù)發(fā)展不快，使得愛(ài)立信毛利水平中樞下降。
由于服務(wù)和硬件的毛利率大致相當，毛利率提升需要由軟件驅動(dòng)，愛(ài)立信的軟件收入主要由兩部分構成，一部分是網(wǎng)絡(luò )的擴容收入中的軟件部分，另外一部分是解決方案業(yè)務(wù)（主要包括OSS/BSS和IPTV多媒體）。行業(yè)的網(wǎng)絡(luò )擴容進(jìn)程不可能太快，因為L(cháng)TE部署對于運營(yíng)商來(lái)說(shuō)就是擴容，運營(yíng)商不會(huì )很快進(jìn)行二次擴容。愛(ài)立信通過(guò)一系列收購（收購包括Telcordia、LHS、Microsoft Mediaroom、Telcocll、TeleOSS 等）打造的解決方案業(yè)務(wù)表現不佳，2013年上半年收入下降26%，運營(yíng)出現虧損OPM -7%，愛(ài)立信在整合解決方案業(yè)務(wù)上遇到一些困難。
全年預計愛(ài)立信收入2290億瑞典克朗，同比持平；毛利32.6%，同比提高1個(gè)百分點(diǎn)；EBIT margin 8.8%，同比提高1個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)如果軟件業(yè)務(wù)改善，則毛利改善速度會(huì )更快，否則提高利潤需要繼續壓縮OPEX。
華為：上半年收入1138億元人民幣（約185億美元），相對2012年同期（1027億人民幣）增長(cháng)10.8%；未公布運營(yíng)利潤和凈利潤，預計運營(yíng)利潤率11%。以華為2013年上半年收入為參照，2011年以來(lái)愛(ài)立信相對規模下降16%、諾西下降17%、阿朗下降15%、中興下降9%，華為的規模優(yōu)勢已經(jīng)較為明顯。
點(diǎn)評：華為的戰略為“運營(yíng)商、企業(yè)網(wǎng)和終端”三駕馬車(chē)。從收入上看，2010-2012年運營(yíng)商收入占比下降（但仍達70%），企業(yè)網(wǎng)和終端收入占比提高。從毛利看，中國廠(chǎng)商終端毛利率水平在低于20%的水平，華為也不會(huì )例外；而華為運營(yíng)商業(yè)務(wù)的毛利應穩定于40%以上，參照27%的期間費用率，2013 年華為運營(yíng)商業(yè)務(wù)的OPM 應在13%以上。而企業(yè)網(wǎng)和終端經(jīng)過(guò)2年的投入期，2013年預計企業(yè)網(wǎng)OPM大于5%，終端OPM在2%-3%的水平，這樣今年華為的OPM會(huì )位于10%之上。再考慮到華為今年收入會(huì )有接近10%的增長(cháng)，預計華為今年的運營(yíng)利潤會(huì )有20%以上的同比增長(cháng)。
華為的運營(yíng)商系統業(yè)務(wù)（設備+服務(wù)）2010-2012年復合增長(cháng)4.9%，2012 年規模258億；愛(ài)立信的系統業(yè)務(wù)（設備+服務(wù)）2010-2012復合增長(cháng)5.4%，2012年規模329億，服務(wù)收入的增長(cháng)（設備收入基本無(wú)增長(cháng)）使得愛(ài)立信系統業(yè)務(wù)增長(cháng)其實(shí)也不慢。但在非系統業(yè)務(wù)上，兩者表現差距較大，愛(ài)立信的“OSS/BSS 和多媒體”業(yè)務(wù)2009 到2012 年收入沒(méi)有增長(cháng)，規模20 億美元上下；而華為的“企業(yè)網(wǎng)+終端”業(yè)務(wù)2010-2012復合增長(cháng)28%，2012年規模100億美元。華為的非運營(yíng)商業(yè)務(wù)擴張更為成功，使得在規模上超越愛(ài)立信并拉開(kāi)差距。
由于在設備上華為已是行業(yè)最大份額，而且幾年內不會(huì )有大廠(chǎng)商退出，未來(lái)華為的設備業(yè)務(wù)復合增長(cháng)不會(huì )超過(guò)行業(yè)增長(cháng)（低于5%），但由于華為的優(yōu)秀效率，OPM仍有望保持在10%以上，成為華為的重要利潤源。歐盟對中國電信設備的雙反調查對華為具有一定不確定性，但中金認為雙反最終不會(huì )實(shí)施，最可能的就是參照光伏解決方案，設定對歐盟出口的價(jià)格和配額；這樣即意味著(zhù)現有格局固化，后來(lái)者被阻擋，對華為反而是利好。
終端行業(yè)高端飽和、低端競爭白熱化（大量中國公司放量）、中端即將迎來(lái)Apple的低價(jià)iPhone，由于華為并不是超低成本運營(yíng)的公司，而發(fā)展中高端產(chǎn)品又非中國公司擅長(cháng)，所以中金并不太看好華為終端OPM未來(lái)會(huì )有較大改善，雖然收入還有提高空間；相對而言，中金更看好華為的企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)，當前全球IT硬件大約有1100億美元規模，市場(chǎng)規模顯著(zhù)大于整個(gè)電信設備，市場(chǎng)增長(cháng)速度也快于電信設備，行業(yè)維持高毛利，作為中國IP 數通研發(fā)實(shí)力最為強大的公司，中金認為華為在IT硬件乃至整個(gè)IT 領(lǐng)域發(fā)展空間巨大。今年，華為企業(yè)網(wǎng)的國內市場(chǎng)就會(huì )看到較高增長(cháng)；海外仍處于渠道拓展期，華為在海外有能力以10%-30%的折扣持續攻擊海外同檔產(chǎn)品，假以時(shí)日，應會(huì )看到份額增長(cháng)。預計在2016年，華為企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)即可挑戰收入100億美元大關(guān)（對應未來(lái)企業(yè)網(wǎng)復合收入增長(cháng)50%）。
阿爾卡特朗訊：上半年收入68.38億歐元（約89 億美元），同比增1.3%；毛利30.7%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；調整的（不計非運營(yíng)直接相關(guān)的費用和減值）運營(yíng)利潤率-2%，運營(yíng)虧損，凈利潤虧損。2Q調整的運營(yíng)利潤率1.3%，其中網(wǎng)絡(luò )設備業(yè)務(wù)2.6%，管理服務(wù)業(yè)務(wù)虧損，2Q凈利潤虧損。
點(diǎn)評：上半年阿朗毛利率30.7%/運營(yíng)利潤率-2%，而愛(ài)立信毛利32.2%/運營(yíng)利潤率7.7%，諾西毛利36.1%/運營(yíng)利潤率9.4%，阿朗的毛利盈虧平衡點(diǎn)高于行業(yè)5%-7%，OPEX過(guò)高；另外由于2012收入下降，抵消了2011-2012 年進(jìn)行的降低成本的效果，進(jìn)入2013年經(jīng)營(yíng)沒(méi)有改善，運營(yíng)虧損，凈利潤虧損。上半年FCF為負7.8 億歐元，Net-Debt7.9億歐元，現金流壓力較大。
6月，阿朗推出新的調整計劃，進(jìn)一步調整產(chǎn)品線(xiàn)、降低OPEX，未來(lái)阿朗的產(chǎn)品重點(diǎn)將轉向Core Networking，同時(shí)至2015年再減少OPEX 10億歐元（相當于6%費用率）。當前阿朗收入結構為Core Networking收入61 億+傳統電信設備以及其他83億歐元，若完成新計劃，預計2015年阿朗收入為150億歐元（Core Networking 收入71 億+傳統電信設備以及其他79 億歐元），傳統電信設備業(yè)務(wù)以現金流為優(yōu)先，調整的運營(yíng)利潤率恢復至7-8%。
阿朗穩定的關(guān)鍵在于降低OPEX，只要OPEX壓縮進(jìn)展順利，阿朗基本面基本見(jiàn)底。復興的關(guān)鍵在于Core Networking（路由/光骨干/IP 平臺軟件服務(wù)）業(yè)務(wù)能否完成目標，該領(lǐng)域將面臨Cisco和華為的直接競爭，需要繼續觀(guān)察。
