非游戲類(lèi)增值服務(wù)增長(cháng)乏力 騰訊收入將放緩
2008/09/01
中銀國際日前發(fā)表研究報告指出，騰訊控股雖然是當前中國最賺錢(qián)的互聯(lián)網(wǎng)公司，但非游戲類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)增長(cháng)動(dòng)力減退，移動(dòng)增值服務(wù)前景尚不確定，在線(xiàn)廣告業(yè)務(wù)重新定位仍需時(shí)間，未來(lái)可見(jiàn)性較差。
騰訊作為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中集多項桂冠于一身的企業(yè)，以即時(shí)通訊為核心，目前業(yè)務(wù)橫跨互聯(lián)網(wǎng)多個(gè)主流細分領(lǐng)域，包括綜合門(mén)戶(hù)、網(wǎng)絡(luò )游戲、電信增值、電子商務(wù)、搜索引擎、無(wú)線(xiàn)WAP 門(mén)戶(hù)、Web2.0 社交網(wǎng)絡(luò )、數字音樂(lè )、網(wǎng)絡(luò )視頻等，是國內最大的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)商之一。
今年以來(lái)，騰訊的四大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入全線(xiàn)快速增長(cháng)，上半年收入和歸屬母公司利潤同比分別增長(cháng)84.80%、88.64%。但中銀國際認為，騰訊控股非游戲類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)增長(cháng)動(dòng)力減退，大部分騰訊的非游戲類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)產(chǎn)品都是于06 年之前推出的，之后就一直缺少有良好的商業(yè)化模式支撐的拳頭產(chǎn)品。因此06 年以來(lái)騰訊的非游戲類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)銷(xiāo)售情況季節波動(dòng)性較大。中銀國際擔心未來(lái)其大部分非游戲類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的受歡迎程度將有所下降。由于沒(méi)有即將推出的新產(chǎn)品來(lái)提升用戶(hù)的忠誠度，因此經(jīng)營(yíng)收入也面臨進(jìn)一步放緩的風(fēng)險。
雖然騰訊一直受益于付費用戶(hù)忠誠度高及新增用戶(hù)，樂(lè )觀(guān)預計全年非游戲互聯(lián)網(wǎng)增值收入增長(cháng)41.87%，達到24.24億元。多款網(wǎng)絡(luò )游戲上線(xiàn)，游戲真正開(kāi)始發(fā)力，預計全年增長(cháng)169.62%達到21.71億元。但中銀國際警告說(shuō)，在線(xiàn)游戲后續產(chǎn)品線(xiàn)轉向特許經(jīng)營(yíng)，游戲質(zhì)量對成熟的大型多人在線(xiàn)游戲運營(yíng)商來(lái)說(shuō)仍是最重要的問(wèn)題。預計未來(lái)騰訊將高度依賴(lài)第三方開(kāi)發(fā)商來(lái)獲得新的在線(xiàn)游戲，因為缺少自主開(kāi)發(fā)的游戲不僅將使利潤率下降，同時(shí)還會(huì )使公司面臨經(jīng)營(yíng)效率降低以及特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議續簽不確定性的風(fēng)險。
盡管業(yè)界認為，奧運能助推騰訊網(wǎng)絡(luò )廣告繼續保持良好增長(cháng)勢頭，預計全年增長(cháng)70.68%達到8.41 億元，不過(guò)騰訊控股在線(xiàn)廣告業(yè)務(wù)重新定位仍需時(shí)間。騰訊一直試圖重新定位為像新浪那樣的綜合門(mén)戶(hù)網(wǎng)站。但降低其對年輕用戶(hù)群的依賴(lài)程度并擴大更高層次用戶(hù)規模仍需時(shí)間。鑒于在經(jīng)濟放緩的情況下潛在廣告客戶(hù)的預算減少，在選擇媒體形式的時(shí)候將更加謹慎，這將對騰訊未來(lái)的擴張產(chǎn)生負面影響。
騰訊曾受益評為中國移動(dòng)A/B/C類(lèi)優(yōu)秀SP、以及自有營(yíng)銷(xiāo)渠道的不斷加強，電信增值業(yè)務(wù)預計全年增長(cháng)61.36%達到13.03億元。然而中銀國際指出，騰訊移動(dòng)增值服務(wù)前景尚不確定。由于中國移動(dòng)推出的飛信平臺用戶(hù)基數不斷上升，騰訊與中國移動(dòng)之間的飛信QQ 收入分配協(xié)議將于08 年底前有所調整，鑒于短信仍占08年2季度移動(dòng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入的64%，因此這將對公司該業(yè)務(wù)的利潤率產(chǎn)生重大影響。
中銀國際認為，騰訊未來(lái)可見(jiàn)性較差，其增長(cháng)動(dòng)力與其用戶(hù)基數之間的相關(guān)性逐漸減弱，市場(chǎng)對其給予的估值溢價(jià)并不合理，因為最終推動(dòng)其在線(xiàn)游戲和廣告業(yè)務(wù)增長(cháng)的是內容質(zhì)量而不是平臺，這導致騰訊未來(lái)的銷(xiāo)售前景不確定性增加。預計騰訊的毛利率將在08年達到頂峰。基于分部加總估值法，騰訊控股的公允價(jià)值為52.32 港幣/股，相當于34.1倍08年市盈率和26.2倍09年市盈率。
盡管券商對騰訊未來(lái)表示擔憂(yōu)，但其幾大主營(yíng)業(yè)務(wù)未來(lái)幾年增長(cháng)將依能保持強勁，主營(yíng)業(yè)務(wù)所屬細分行業(yè)將保持快速增長(cháng)，通過(guò)依托即時(shí)通訊帶來(lái)的龐大高黏度用戶(hù)群，四大主營(yíng)業(yè)務(wù)將依舊保持強勁增長(cháng)，預計2009-2010年業(yè)績(jì)復合年增長(cháng)率可達42%。網(wǎng)絡(luò )游戲、網(wǎng)絡(luò )廣告、3G、Web2.0相關(guān)產(chǎn)品將是業(yè)績(jì)增長(cháng)的核心驅動(dòng)力。電子商務(wù)、第三方支付、搜索、視頻等業(yè)務(wù)雖然短期未實(shí)現盈利，但給未來(lái)接力上陣做好儲備工作，長(cháng)期業(yè)績(jì)可期。
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