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拓維：行業(yè)急遽變革中公司積極轉型中

2011/11/08

事件

　　近日，我們赴公司實(shí)地調研，就公司的經(jīng)營(yíng)現狀及未來(lái)的發(fā)展規劃與公司高層進(jìn)行交流。

投資要點(diǎn)

　　業(yè)務(wù)/產(chǎn)品：傳統增值業(yè)務(wù)持續萎縮，未來(lái)業(yè)務(wù)向4大板塊靠攏

　　在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展的情勢下，傳統增值業(yè)務(wù)處于逐步萎縮狀態(tài)，公司的傳統增值業(yè)務(wù)也不例外。目前，公司業(yè)務(wù)/產(chǎn)品主要向4大板塊靠攏：

　　1、文化創(chuàng )意類(lèi)

　　手機動(dòng)漫是主要載體，主要通過(guò)中國移動(dòng)動(dòng)漫基地運營(yíng)支撐、大賽舉辦（作為吸聚內容的平臺）和自身內容制作等3方面開(kāi)展。對于給中國移動(dòng)的運營(yíng)支撐服務(wù)，目前已投入50-60人的規模（2011年是免費服務(wù)；2012年開(kāi)始收費，此塊業(yè)務(wù)有望貢獻1800萬(wàn)左右的營(yíng)收規模）。大賽分為動(dòng)漫大賽（“中國原創(chuàng )手機動(dòng)漫游戲大賽”是由文化部、工業(yè)和信息化部、共青團中央、湖南省人民政府、中國移動(dòng)通信集團公司主辦）和中移動(dòng)MM大賽，是公司吸聚內容、拓展渠道的平臺。自身內容制作將是之后重點(diǎn)之一。受益于移動(dòng)MM基地的運營(yíng)（2010年8月份開(kāi)始），全年手機動(dòng)漫營(yíng)收增長(cháng)有望達到40-50%，截至9月底，預計已實(shí)現營(yíng)收超過(guò)6000萬(wàn)。

　　2、移動(dòng)電子商務(wù)

　　目前開(kāi)展較好的是電子影票。2011年已簽約合作的影院達300家，到2012年希望達到500-600家。目前此塊業(yè)務(wù)營(yíng)收規模尚小，截至9月底預計實(shí)現營(yíng)收為700多萬(wàn)。

　　3、拓維教育

　　一方面是移動(dòng)教育，一方面是實(shí)體教育。移動(dòng)教育以校訊通為主要載體，目前已在9個(gè)省開(kāi)展業(yè)務(wù)，合作學(xué)校達6000多所，實(shí)際用戶(hù)達300萬(wàn)戶(hù)；希望2012年能擴張到20個(gè)省。中國移動(dòng)2010年校訊通市場(chǎng)規模近30億，但市場(chǎng)份額比較分散；公司希望在此塊業(yè)務(wù)上繼續外延式并購的發(fā)展路徑。實(shí)體教育已在長(cháng)沙和珠海開(kāi)展（2011年7月正式開(kāi)始），主要涉及小學(xué)-高中的考試培訓教育，落地實(shí)體超20家（其中珠海一個(gè)點(diǎn)月收入達20萬(wàn)）。截至9月底，拓維教育預計實(shí)現營(yíng)收超5000萬(wàn)，在新培育的增長(cháng)點(diǎn)中，發(fā)展勢頭最好。

　　4、軟件&系統集成

　　公司將逐步改變之前產(chǎn)品線(xiàn)寬泛的現狀，逐步收攏到有優(yōu)勢的產(chǎn)品上，以期做大做強。比如合同管理軟件，目前已在3個(gè)部委開(kāi)展，希望之后逐步擴展到其他政府部門(mén)。

　　戰略定位：成為一流的移動(dòng)（增值）互聯(lián)網(wǎng)公司

　　公司優(yōu)勢：渠道優(yōu)勢+產(chǎn)品優(yōu)勢。在較長(cháng)的一段時(shí)間內，運營(yíng)商還是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的主要參與者；而公司在全國設有29個(gè)辦事處，在中國移動(dòng)占有從集團到地市層面的覆蓋，這是公司產(chǎn)品、戰略落地的基礎，也是其他對手難以復制和模仿的。產(chǎn)品優(yōu)勢方面，公司希望能在形成3-5個(gè)在細分垂直領(lǐng)域占據第一的產(chǎn)品，營(yíng)收規模能達到20億。

　　怎么做：文化創(chuàng )意領(lǐng)域，將繼續通過(guò)舉辦大賽的形式，整合各方面資源，拓展渠道。將公司的渠道網(wǎng)點(diǎn)塑造為能力中心，以對接運營(yíng)商需求，對接產(chǎn)品推廣。塑造產(chǎn)品，比如通過(guò)“自身發(fā)展+外延并購”的方式繼續做好校訊通。做好產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)一步的“去運營(yíng)商化”。

　　調研結論：行業(yè)急遽變革中，公司積極轉型中

　　在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的趨勢下，傳統增值服務(wù)將互聯(lián)網(wǎng)化，行業(yè)內各環(huán)節及參與者均處于變革中。我們認為，公司已開(kāi)始積極轉型中， “去傳統CP/SP化”和“去運營(yíng)商化”初見(jiàn)成效，二次創(chuàng )業(yè)將使公司進(jìn)入新的發(fā)展通道。

投資建議及評級

　　我們預計2011-2013年歸屬母公司的凈利潤分別為1.07億元、1.51億元和1.74億元，EPS分別為0.49元、0.69元和0.80元，對應PE分別為39.36、27.80和24.15。鑒于公司的轉型成效以及外延式擴張預期，維持公司“增持”的投資評級。

風(fēng)險提示

　　公司新業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢風(fēng)險；新產(chǎn)品市場(chǎng)啟動(dòng)緩慢風(fēng)險。

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